游族汇集股份有限公司 公设备行可退换公司债券        编号：信评委函字2025追踪 0886 号                   游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券                           声 明 ?   本次评级为奉求评级，中诚信国际偏激评估东谈主员与评级奉求方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动独处、     客不雅、公平的关联关系。 ?   本次评级依据评级对象提供或照旧正经对外公布的信息，以偏激他凭据监管章程采集的信息，中诚信国际按照干系     性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于干系信息的正当性、确凿性、完满性、准     确性不作任何保证。 ?   中诚信国际及技俩东谈主员履行了遵法造访和诚信义务，有充分情理保证本次评级遵命了确凿、客不雅、公平的原则。 ?   评级证明的评级论断是中诚信国际依据合理的里面信用评级门径和方法、评级法子作念出的独处判断，未受评级奉求     方、评级对象和其他第三方的干豫和影响。 ?   本评级证明对评级对象信用景象的任何表述和判断仅行动干系决策参考之用，并不料味着中诚信国际内容性提议任     何使用东谈主据此证明采用投资、假贷等交游行动，也弗成行动任何东谈主购买、出售或握有干系金融居品的依据。 ?   中诚信国际不合任何投资者使用本证明所述的评级终端而出现的任何损失负责，亦不合评级奉求方、评级对象使用     本证明或将本证明提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。 ?   本次评级终端自本评级证明出具之日起奏效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信国际将按期     或不按期对评级对象进行追踪评级，凭据追踪评级情况决定看守、变更评级终端或暂停、斥逐评级等。 ?   凭据监管要求，本评级证明及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充分授权而使用本     证明的行动，中诚信国际不承担任何包袱。                                   中诚信国际信用评级有限包袱公司                              游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券  本次追踪刊行东谈主及评级终端                    游族汇集股份有限公司                   AA /自在  本次追踪债项及评级终端                     “游族转债”                       AA                                  凭据国际成例和主宰部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行追踪  追踪评级原因                                  评级，对其风险程度进行追踪监测。本次评级为按期追踪评级。                                  本次追踪看守主体及债项前次评级论断，主要基于游族汇集股份有限公司（以                                  下简称“游族汇集”或“公司”）领有熟悉的国外刊行及运营讲授，具有国外发                                  行及运营上风、多款游戏生命周期长，具备长线运营上风以及债务范围相对较  评级不雅点                                  低，杠杆水平看守低位等方面的上风对公司信用水平起到的复旧作用；但中诚                                  信国际也体恤到公司盈利及获现才智偏弱、非无为性损益对利润水平影响较大、                                  公司无控股股东及实践法例东谈主等身分可能对公司筹办和合座信用景象形成的影                                  响。                                  中诚信国际觉得，游族汇集股份有限公司信用水平在改日 12~18 个月内将保握  评级瞻望                                  自在。                                  可能触发评级上调身分：游戏设备及上线经过按照辩论股东、盈利水平及筹办                                  获现水平显耀提高，盈利自在性显耀增强等。  调级身分                                  可能触发评级下调身分：公司治理结构发生要紧变化、高管及中枢研发团队握                                  续流失、盈利水仁爱获现才智握续大幅弱化、债务范围快速增长、流动性压力                                  大幅增多等。                                           正 面  ?   领有熟悉的国外刊行及运营讲授，具有国外刊行及运营上风  ?   多款游戏生命周期长，具备长线运营上风，能为公司后续发展提供复旧  ?   债务范围相对较低，杠杆水平看守低位                                           关 注  ?   盈利才智及筹办获现才智偏弱，利润水平有待配置  ?   对外投资及握有的金融钞票范围较大，非无为性损益对利润水平影响较大  ?   公司无控股股东及实践法例东谈主，第一大股东握股比例偏低，需对公司筹办及战术推论情况、治理结构自在性及资      本运作打算保握体恤 技俩负责东谈主： 陈田田         ttchen@ccxi.com.cn 技俩组成员： 李洁鹭         jlli@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100                              游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 ? 财务大要          游族汇集（消亡口径）                         2022                  2023                     2024            2025.3/2025.1~3 钞票整个（亿元）                                           62.80                  60.21                   59.60               58.67 统统者职权共计（亿元）                                        45.40                  46.19                   41.90               42.26 欠债共计（亿元）                                           17.40                  14.02                   17.70               16.42 总债务（亿元）                                             8.48                     8.86                 12.69               11.80 营业总收入（亿元）                                          19.81                  16.25                   14.34                3.59 净利润（亿元）                                             -6.30                    0.91                  -3.86               0.25 EBIT（亿元）                                            -4.79                    1.18                  -2.66                     -- EBITDA（亿元）                                          -1.42                    3.32                  -0.50                     -- 筹办行为产生的现款流量净额（亿元）                                   1.58                     -2.30                 0.36               -0.18 营业毛利率(%)                                           40.07                  52.01                   36.48               36.61 总钞票收益率(%)                                           -7.62                    1.92                  -4.44                     -- EBIT 利润率(%)                                        -24.17                    7.25                 -18.54                     -- 钞票欠债率(%)                                           27.71                  23.29                   29.70               27.98 总本钱化比率(%)                                          15.74                  16.10                   23.25               21.83 总债务/EBITDA(X)                                       -5.97                    2.67                 -25.45                     -- EBITDA 利息保障倍数(X)                                    -3.57                    7.02                  -0.97                     -- FFO/总债务(X)                                          0.30                     0.40                  0.11                      -- 注：1、中诚信国际凭据游族汇集提供的其经大华管帐师事务所（极度普通合股）审计并出具门径无保属宗旨的 2022~2023 年度审计证明、经华 兴管帐师事务所（极度普通合股）审计并出具的门径无保属宗旨的 2024 年度审计证明和未经审计的 2025 年一季报整理。其中，2022 年、2023 年财务数据分歧为 2023 年、2024 年审计证明期初数，2024 年数据为当期审计证明期末数；2、本证明中所援用数据除特等阐述外，均为中诚信 国际统计口径，其中“--”默示不适用或数据不可比，带“*”计算照旧年化处理，特此阐述。 ? 本次追踪情况               本次债项   前次债项                            刊行金额/债项余   债项简称                         前次评级有用期                                               存续期                       极度条件               评级终端   评级终端                              额（亿元）                  -      -   游族转债          AA    AA                             11.50/5.00          2019/09/23~2025/09/23                               本证明出具日                                                                 转股价钱向下修正条件 注：债券余额为 2025 年 6 月 19 日数据。        主体简称                   本次评级终端                              前次评级终端                              前次评级有用期                                   -                                      -        游族汇集                    AA /自在                               AA /自在                        2024/6/20 至本证明出具日                     游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 ? 评级模子 注： 调节项：当期景象对公司基础信用等第无显耀影响。 方法论：中诚信国际通用行业评级方法与模子 TY_2024_04                      游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 宏不雅经济和政策环境 中诚信国际觉得，2025 年一季度中国经济开局雅致，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济握续回升向好 的基础还需要进一步踏实，外部冲击影响加大，为搪塞外部环境的不细目性，增量政策仍需发力。在变嫌动 能不休增强、内需后劲不休开释、政策空间富饶及高水平对外洞开稳步扩大的支握下，中国经济有望继续保 握稳中有进的发展态势。    详见《一季度经济施展超预期，为全年打下雅致基础》，证明王人集 https://mp.weixin.qq.com/s/eLpu_W9CVC0WNLnY7FvBMw 业务风险 中诚信国际觉得，2024 年，我国游戏市集实践销售收入及用户范围创历史新高，游戏“走出去”仍濒临机遇 与挑战并存的方法，同期国度各种政策或将推动游戏行业高质地发展。    产业证明》，2024 年国内游戏市集实践销售收入同比增长 7.53%至 3,257.83 亿元；同期游戏用户    范围为 6.74 亿东谈主，同比增长 0.94%。    从结构来看，挪动游戏仍是中国游戏市集收入的主要起首，2024 年我国挪动游戏市集实践销售    收入为 2,382.17 亿元，同比增长 5.01%，占中国游戏市集实践销售收入的比重为 73.12%；客户    端游戏市集实践销售收入占比为 20.87%，网页游戏范围连气儿九年呈下落态势。值多礼贴的是，    成为各游戏企业新的收入增长点；同期，多端刊行与云游戏使得用户铺张愈加便利，为游戏行    业后续发展提供复旧。    游戏出海方面，游戏出海力度进一步加大，2024 年我国自研居品国外市集实践收入同比增长    的主要市集，三国收入共计占比 57.27%，同比略有下落。合座看，游戏出海仍有很大机遇，但    跟着国际场面与政策的变化，中国企业游戏出海受到来自各方不细目身分影响，游戏“走出去”    仍濒临机遇与挑战并存的方法。    政策方面，2024 年，宇宙各省市区先后出台 20 余项游戏产业扶握政策，涵盖专项资金支握、减    税降费等激发机制，并加大了完善产业配套设施、刺激市集活力、拉动东谈主才引进、完善科技支    撑等标的的政策歪斜，且国度层面亦出台政策积极推动游戏产业发展，为游戏企业带来了新的    挑战和机遇，或将推动游戏行业高质地发展。 中诚信国际觉得，2024 年以来，公司治理结构较为自在且战术标的明确，但受多重身分影响，筹办范围进一 步下滑；挪动游戏仍为公司主要收入起首，且游戏刊行区域仍聚焦国外，游戏储备能为公司后续发展提供支 撑，但仍需体恤游戏研发、上线经过、国外刊行政策、汇率等身分对事迹的影响。    影响。战术标的较为明确，但第一大股东握股比例偏低，仍无控股股东及实践法例东谈主，需对治理    结构自在性及本钱运作情况保握体恤。                       游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券      追踪期内，公司股权结构较为自在，限制 2025 年 3 月末，上海加游企业管制合股企业（有限合      伙）       （以下简称“上海加游”）握有公司 11.72%的股份，为公司第一大股东，其所握股份的 30.20%      处于质押状态。中诚信国际体恤到，公司第一大股东握股比例偏低，仍无控股股东及实践法例东谈主，      需对后续股权结构自在性及后续本钱运作情况保握体恤。      踪期内，公司完成第七届董事会和监事会换届选举，部分董事、监事及高等管制东谈主员发生变动2，      但对公司筹办无显耀影响。      公司战术标的较为明确，不休深化“环球化卡牌+”战术，积极升级 AI 布局，打造“工业化研发      体系”，探索通过各种前沿时期夯实各种化刊行才智，平稳长线运营上风，以环球化视线研发新      品并握续推出永生命周期的极品游戏，聚焦主业并不休推动公司高质地发展。      游戏储备能为后续业务发展提供一定复旧，需对游戏设备风险及对营业收入带来的影响保握关      注。      追踪期内，公司仍主要从事汇集游戏的研发、刊行及运营。2024 年，公司部分在营游戏居品受生      命周期的影响，收入较上年天然回落；同期个别新址品由于行业竞争热烈、用户体验要求提高而      导致收入范围未达预期或脱期推出，上述身分共同令公司营业总收入同比下落 11.75%至 14.34 亿      元，筹办范围进一步下滑。      从居品结构来看，挪动游戏仍是公司收入的紧迫起首，但跟着市集变化，小游戏增长势头强劲，      公司亦积极布局小游戏居品，改日收入结构或将有所调节。从刊行区域来看，在游戏出海的大环      境下，公司国外刊行收入占比仍较高，需体恤国外刊行政策、汇率等身分对公司事迹的影响。                                  表 1：公司分居品收入占比情况(%)            占比                  2022                     2023              2024       挪动游戏                                 74.84                  65.19           66.54       PC 端游戏                               24.31                  33.81           30.87       其他                                       0.85                1.00            2.59            共计                            100.00                 100.00           100.00       府上起首：公司提供，中诚信国际整理                                  表 2：公司分地区收入占比情况(%)           占比            2022                          2023                2024       国内                               35.94                    36.59             39.84       国外                               64.06                    63.41             60.16           共计                          100.00                   100.00            100.00       府上起首：公司提供，中诚信国际整理      游戏种类方面，2024 年，公司不休深化“环球化卡牌+”战术，继续深耕卡牌和 SLG 赛谈，通过 钞票出资的面貌向其增资，评估价值共计 69,636.42 万元，限制 2024 年 4 月 17 日，上述房产过户及增资手续已完成。 席兼员工代表监事傅焜先生因届满离任；傅焜先生被选举为公司第七届董事会非独处董事；2025 年 5 月 23 日，傅焜先生被选举为公司第七届董 事会员工代表董事，不再担任公司非独处董事，与公司其他董事共同组成第七届董事会。2025 年 1 月 19 日，卢易女士因个东谈主原因不再担任公司 董事会书记，公司董事会选举徐勇先生为公司董事会书记。                           游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券     IP 价值深挖、深度联动传统文化、迭代玩法及致密化运营，终了经典居品用户粘性与买卖化施展     双线自在，其中经典卡牌手游《少年三国志》上线十年依然保握很强的生命力3。同期，公司多款     游戏出海施展较好4，在卡牌赛谈具有一定的越过上风，凯旋入选并获评伽马数据发布的《2024     中国上市/非上市游戏企业竞争力证明》强基领航游戏企业，凭借在 AI 方面的多项举措凯旋入选     《2024 中国游戏产业新质分娩力发展证明》新质分娩力代表企业。     《少年西纪行 2》陆续上线中国大陆市集和港台市集；二次元 RPG 卡牌手游《绯色回响》上线韩     国市集；东方听说回合制 RPG 手游《山海镜花》-总结上线中国港澳台市集；卡牌小游戏《少年     三国志-怀旧版》自主刊行上线微信与抖音小法子端；西幻冒险主题舍弃挂机手游《Ever Chest》     上线东南亚市集；以及三国策略卡牌手游《三国云梦录》上线中国大陆市集。此外，公司有多款     处于测试阶段及研发阶段的游戏，能为公司后续业务发展提供一定复旧，但受研发经过、市集测     试施展、版号情况、市集环境等身分影响，公司储备居品最终是否上线及上线时候、拟刊行区域     存在一定不细目性，需对游戏设备风险及对营业收入带来的影响保握体恤。                             表 3：公司已上线运营的主要居品情况                    游戏称呼            类型           起首           游戏类型        上线时候       少年三国志                        手游           自研             卡牌           2015.02       少年西纪行                        手游           自研             卡牌           2016.07       西游男儿国                        手游           代理             MMO          2017.08       华武战国                         手游           代理           模拟筹办           2019.01       圣斗士星矢                        手游           代理             卡牌           2019.02       权力的游戏                        页游           自研             SLG          2019.03       少年三国志 2                      手游           自研             卡牌           2019.12       少年三国志零                       手游           自研             卡牌           2020.11       战火与不灭                        手游           自研             SLG          2021.01       新盗墓条记                        手游           自研             MMO          2021.09       女神定约：空乏                      手游           代理             MMO          2022.04       绯色回响                         手游           自研             卡牌           2022.10       山海镜花-总结                      手游           自研             卡牌           2023.09       三国云梦录                        手游           代理             卡牌           2024.03       少年西纪行 2                      手游           自研             卡牌           2024.04       少年三国志-怀旧版               H5 小游戏            自研             卡牌           2024.09       Ever Chest                   手游           自研             卡牌           2024.10      府上起首：公司提供，中诚信国际整理     公司游戏居品均采用按臆造谈具收费的盈利模式，运营模式主要分为自营模式和联营模式。2024     年，公司握续体恤居品的长线运营才智和里面后果，当期自主运营收入占比进一步提高。                              表 4：公司运营模式收入占比情况(%)              占比             2022                     2023            2024       联合运营                              71.96               58.24               57.25       自主运营                              27.76               41.49               42.52       其他                                 0.28                0.27                0.23        《少年三国志》游戏新增用户冲突 290 万，活跃用户近 500 万。 策略游戏《权力的游戏 凛冬将至》PC 依托顶级 IP、不凡的游戏品性以及致密化运营荣获中国游戏出海扬帆奖“2024 十佳国外施展游戏” ；《战 火与不灭》上线三年凭借变嫌玩法及腹地化深耕策略于证明期内终了活水的逆势高涨，活水同比增长 29%。                    游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券          共计                        100.00                          100.00                              100.00    府上起首：公司提供，中诚信国际整理    游戏起首方面，2024 年公司继续实行研发与代理并行策略，在坚握自主研发的同期，通过代理    运营优质游戏居品提高本身品牌影响力。同期，公司为提高研发效用，研发进入及研发进入占比    同比有所下落；因对组织架构进行调节，2024 年末研发东谈主员数及研发东谈主员数目占比同比均有所    下落，中诚信国际将握续体恤中枢研发团队自在性对公司改日发展产生的影响。                     表 5：频年来公司研发进入情况（东谈主、%、亿元）     研发进入                                       5.55                          4.37                           3.32     占往常销售收入比重                                 28.02                         26.87                          23.16     研发东谈主员数目                                    1,097                          706                            475     研发东谈主员数目占比                                  69.47                         68.68                          60.74    府上起首：公司提供，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际觉得，2024 年，公司营业总收入同比下落，营业毛利率亦大幅下落，筹办性业务利润亏空，且非 无为性损益对利润总和影响很大，利润总和大幅亏空，公司盈利有待配置。公司债务范围虽有高涨，但货币 等价物储备充裕，能对债务偿付起到很好的复旧作用，合座偿债压力不大。    盈利才智    业总收入同比进一步下落。毛利率方面，受多款居品不才半年汇聚上线影响，告白开销增多，且    部分居品分红成本增长，访佛多款自研游戏上线后从设备开销转为无形钞票核算，摊销用度同比    上升，上述身分共同令营业毛利率大幅下落。公司时间用度实时间用度率虽有回落，但仍处于较    高水平，当期筹办性业务利润亏空。减值损失及基金投钞票生的公允价值变动损失对利润侵蚀加    剧，且公司治理在研技俩产生损失，当期利润总和大幅亏空，盈利计算随之弱化。    总和天然扭亏，但仍在低位踌躇。值多礼贴的是，公司对外投资范围较大，非无为性收益自在性    一般，永远盈利才智仍然承压，需对公司盈利才智的改善情况保握体恤。                    表 6：频年来公司主要板块收入和毛利率组成（亿元、%）               技俩                        收入      毛利率           收入       毛利率         收入          毛利率          收入         毛利率     挪动游戏               14.83       36.26     10.59       49.91      9.54        28.87          2.28        30.58     网页游戏                4.81       51.08      5.50       56.05      4.43        55.15          1.01        56.02     其他                  0.17       61.28      0.16       52.29      0.37            9.57       0.30        16.93     营业总收入/营业毛利率        19.81       40.07     16.25       52.01     14.34        36.48          3.59        36.61    府上起首：公司提供，中诚信国际整理    钞票质地    部分联营公司股权令期末永远股权投资范围有所下落；治理及公允价值变动使得以债务器用投资    和职权器用投资为主的其他非流动金融钞票范围同比有所下落。2024 年，部分游戏上线由设备              游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 开销转入无形钞票核算，年末设备开销及无形钞票范围此消彼长。此外，商誉主要为溢价收购 Bigpoint HoldCo GmbH（以下简称“Bigpoint”）、上海戏法汇集科技有限公司（以下简称“上海 戏法”）及上海桑喆汇集科技有限公司产生。2024 年，公司对上海戏法商誉全额计提减值，令年 末商誉范围有所下落。Bigpoint 仍是商誉的紧迫组成部分，需对改日 Bigpoint 的筹办情况保握关 注。流动钞票方面，公司货币资金保有量较高，以应收联合运营商销售款为主的应收账款随公司 业务范围的下落而下落。 需求新增银行借款，带动总欠债及总债务范围同比上升。公司债务范围仍处于较低水平，且以长 期债务为主的债务结构较优。 职权方面，筹办亏空令 2024 年末统统者职权范围有所下落，且债务范围上升，杠杆比率较上年 末有所升高，但仍处于较低水平。分红方面，因公司 2024 年筹办亏空，公司辩论 2025 年度不派 发现款红利，不送红股，不以公积金转增股本。 现款流及偿债情况 势，但筹办获现才智仍有很大复原空间。同期，公司收回部分投资，投资行为净现款流保握净流 入态势。筹资行为方面，公司新增银行借款，筹资行为现款流转为净流入态势。2025 年一季度， 公司支付部分告白款项，令当期筹办行为现款呈净流出态势。 偿债才智方面，2024 年公司盈利才智大幅弱化，EBITDA 干系偿债计算随之趋弱；筹办获现才智 虽有好转，但受债务范围扩大影响，FFO 干系偿债计算亦有弱化。公司货币等价物保有量高且能 够障翳总债务，合座偿债压力不大。 限制 2025 年 3 月末，公司共获取银行授信总和 5.00 亿元，其中尚未使用额度为 50 万元，备用 流动性一般。资金管制方面，公司不归集资金，各级子公司里面资金调拨实行进出两条线原则， 子公司的资金进出均由公司本部长入管制。                表 7：频年来公司主要财务景象（亿元，%，X） 时间用度共计                           8.70           7.37           5.89               1.17 时间用度率                           43.94          45.34          41.08              32.48 筹办性业务利润                         -0.50           1.20          -0.55               0.14 钞票减值损失                          -1.86          -0.06          -0.45                 -- 信用减值损失                          -0.14          -0.15          -0.28             -0.005 公允价值变动收益                        -3.30          -1.00          -2.20              -0.15 投资收益                             0.62           0.72           0.31               0.38 钞票治理收益                          -1.06           0.06          -0.25            0.0004 利润总和                            -6.36           0.84          -3.62               0.26 EBIT 利润率                    -24.17              7.25      -18.54                    -- 货币资金                            15.45          14.92          17.72              16.59 应收账款                             3.00           2.54           2.30               2.48 其他流动钞票                           4.54           4.37           4.29               4.26 永远股权投资                           5.90           5.48           5.08               5.10 其他非流动金融钞票                       14.94          15.02          12.90              12.74 固定钞票                             6.29           5.83           5.41               4.84                      游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券      无形钞票                         2.93            2.68               3.39                3.03      设备开销                         2.47            3.64               3.00                3.31      商誉                           2.00            2.12               2.01                2.09      总钞票                         62.80           60.21              59.60               58.67      应付账款                         4.62            2.79               3.07                2.64      总债务                          8.48            8.86              12.69               11.80      短期债务/总债务                     8.48            8.86              12.69               11.80      总欠债                         17.40           14.02              17.70               16.42      未分拨利润                       26.57           27.39              22.91               23.16      统统者职权                       45.40           46.19              41.90               42.26      钞票欠债率                       27.71           23.29              29.70               27.98      总本钱化比率                      15.74           16.10              23.25               21.83      筹办行为净现款流                     1.58           -2.30               0.36                -0.18      投资行为净现款流                     0.90            1.79               0.05                0.02      筹资行为净现款流                    -1.53           -1.99               2.73                0.72      筹办行为净现款流利息保障倍数               3.95           -4.87               0.71                   --      EBITDA 利息保障倍数               -3.57            7.02               -0.97                  --      FFO/总债务                      0.30            0.40               0.11                   --      总债务/EBITDA                  -5.97            2.67              -25.45                  --      货币等价物/总债务                    1.89            1.44               1.26                   --      注：减值损失以“-”列示。      府上起首：公司财务报表，中诚信国际整理      或有事项      限制 2025 年 3 月末，公司受限钞票共计 5.55 亿元，约占同期末总钞票比重的 9.46%；其中受限      货币资金为 994.68 万元，主要为涉诉案件冻结款项；其余受限钞票为用于贷款典质的固定钞票      及投资性房地产，钞票受限程度较为可控。同期末，公司无影响平素筹办的要紧未决诉讼，亦无      对外担保事项。      过往债务践约情况：凭据公司提供的《企业信用证明》及干系府上，2022~2025 年 5 月末，公司      统统借款均到期还本、按期付息，未出现延伸支付本金和利息的情况。凭据公开府上清楚，限制      证明出具日，公司在公开市集无信用讲错记载。 假定与预测5 假定      ——2025 年，游族汇集全年无全新址品上线，老游戏筹办适当。      ——2025 年，游族汇集固定钞票投资范围很小。      ——2025 年，游族汇集可转债行将到期，公司自有资金充裕，资金需求较小。 预测                             表 8：预测情况表      紧迫计算                          2023 年实践              2024 年实践             2025 年预测      总本钱化比率(%)                           16.10                 23.25              11.50~13.50      总债务/EBITDA(X)                        2.67                 -25.45               2.30~2.45 了与刊行主体干系的紧迫假定，可能存在中诚信国际无法预感的其他事项和假定身分，该等事项和假定身分可能对预测性信息形成影响，因此， 前述的预测性信息与刊行主体的改日实践筹办情况可能存在互异。                        游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券      府上起首：实践值凭据企业提供府上，中诚信国际整理；预测值凭据企业提供府上及假定情景预测。 调节项      ESG6施展方面，游族汇集在积极构筑未成年东谈主汇集保护体系、握续助力未成年东谈主健康成长方面      施展雅致；追踪期内，公司合座治理结构较为自在，内法例度较为完善，当今 ESG 施展处于行      业平均水平，潜在 ESG 风险较小，与前次 ESG 评估无要紧变化。流动性评估方面，2024 年，游      族汇集筹办获现才智偏弱，备用流动性一般，但公司货币资金保有量高，能为总债务的偿付提供      复旧。同期，公司为 A 股上市公司，具有本钱市集顺利融资渠谈，财务弹性尚可。公司固定本钱      开支保握较低水平，资金流出主要用于债务的还本付息、支付配合方分红款、新游戏的研发及对      外投资等，改日一年流动性起首不错障翳流动需求，流动性评估对公司基础信用等第无显耀影      响。 追踪债券信用分析      “游族转债”召募资金总和 11.50 亿元，实践召募资金净额为 11.30 亿元，其中 6.53 亿元用于“网      络游戏设备及运兴修设技俩”                  ，1.52 亿元用于“汇集游戏运营平台升级建设技俩”                                           ，3.25 亿元用于      补充流动资金。2024 年 6 月 8 日，公司发布公告称，基于对现时市集竞争环境以及 AI 时期对游      戏行业的深入影响的商量，联结公司当今筹办发展的实践情况以及改日发展战术，经公司审慎考      虑，拟斥逐“汇集游戏设备及运兴修设技俩”及“汇集游戏运营平台升级建设技俩”                                          ，并将剩余      召募资金偏激之后产生的利息（最终金额以资金转出当日银行结息金额为准）用于永恒补充流动      资金。2024 年 6 月 28 日，公司股东大会和债券握有东谈主会议审议通过了上述议案。限制 2024 年      末，公司召募资金已使用已矣。      “游族转债”成立赎回、回售及转股价钱向下修正条件，追踪期内，游族汇集 A 股股票价钱未触      发有条件赎回条件7，于 2024 年 3 月触发有条件回售条件8，本次回售汇报数目为 0 张；2024 年      司已于 2024 年 11 月 28 日完成上述回售。此外，游族汇集 A 股股票价钱分歧于 2024 年 2 月、9      月和 12 月触发转股价钱向下修正条件9，公司均不向下修正“游族转债”转股价钱；2025 年 2      月，游族汇集 A 股股票再次触发转股价钱向下修正条件，公司董事会审议通过将“游族转债”的      转股价钱由 16.92 元/股下修至 10.10 元/股。                                  “游族转债”将于 2025 年 9 月到期，限制当今未转股      比例较高，但近期游族汇集 A 股股价在 13 元/股独揽波动，高于“游族转债”转股价钱，“游族      转债”仍有较高的转股可能性。同期，限制 2025 年 3 月末，公司货币资金为 16.59 亿元，且受      限比例很低，若未能在到期前终了大额转股，公司货币资金能对“游族转债”的到期偿付起到很      好复旧作用，中诚信国际将握续体恤公司股价变动对“游族汇集”兑付和转股的影响。 额不及东谈主民币 3,000 万元时，公司有权按照可转债面值加当期应计利息的价钱赎回一王人或部分未转股的可转债。 转债一王人或部分按面值加受骗期应计利息的价钱回售给公司。2024 年 1 月 29 日至 2024 年 3 月 18 日连气儿 30 个交游日的收盘价钱低于当期“游 族转债”转股价钱（16.97 元/股）的 70%，且“游族转债”处于临了两个计息年度。 下修正决策并提交公司股东大会表决。              游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券   “游族转债”未成立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度干系。2024 年，公司盈利   才智大幅弱化，筹办获现才智虽有提高但仍较弱，但公司筹办内容未发生变化，且具备一定行业   地位，追踪期内信用质地无显耀恶化趋势。 评级论断   总而言之，中诚信国际看守游族汇集股份有限公司主体信用等第为 AA ，评级瞻望为自在；看守   “游族转债”的信用等第为 AA 。             游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 附一：游族汇集股份有限公司股权结构图及组织结构图（限制 2025 年 3 月 末） 府上起首：公司提供                         游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 附二：游族汇集股份有限公司财务数据及主要计算（消亡口径）           财务数据（单元：万元）              2022           2023           2024            2025.3/2025.1~3 货币资金                               154,483.99     149,211.57     177,208.48           165,906.39 应收账款                                30,032.78      25,367.17      22,953.94            24,801.26 其他应收款                                6,890.63       4,601.86       5,163.47             4,493.22 存货                                           --             --             --                 -- 永远投资                               219,082.17     208,425.71     183,333.85           184,432.80 固定钞票                                62,868.68      58,262.06      54,097.85            48,449.58 在建工程                                         --             --             --                 -- 无形钞票                                29,324.86      26,840.46      33,933.57            30,271.00 钞票整个                               628,014.35     602,105.61     596,002.92           586,749.03 其他应付款                                4,225.08       2,185.33       2,329.40             2,110.46 短期债务                                22,111.67      22,072.32      47,577.57            37,952.56 永远债务                                62,722.78      66,557.27      79,370.57            80,031.65 总债务                                 84,834.44      88,629.59     126,948.14           117,984.21 净债务                                -65,781.11     -39,059.82     -32,276.02           -47,922.18 欠债共计                               174,011.56     140,230.29     176,984.71           164,185.04 统统者职权共计                            454,002.79     461,875.32     419,018.21           422,563.99 利息开销                                 3,986.81       4,724.01       5,160.79                   -- 营业总收入                              198,055.19     162,539.88     143,436.54            35,940.41 筹办性业务利润                             -4,965.58      11,972.00      -5,539.21             1,424.61 投资收益                                 6,206.43       7,183.45       3,068.42             3,809.13 净利润                                -62,993.40       9,136.52     -38,598.93             2,470.24 EBIT                               -47,864.45      11,782.47     -26,599.59             3,711.40 EBITDA                             -14,214.99      33,150.38      -4,987.16             3,711.40 筹办行为产生的现款流量净额                       15,751.68     -23,021.24       3,646.06            -1,803.71 投资行为产生的现款流量净额                        8,966.11      17,850.26        482.45                156.20 筹资行为产生的现款流量净额                      -15,348.09     -19,852.05      27,262.65             7,176.14                  财务计算              2022           2023           2024            2025.3/2025.1~3 营业毛利率(%)                                  40.07          52.01          36.48              36.61 时间用度率(%)                                  43.94          45.34          41.08              32.48 EBIT 利润率(%)                            -24.17             7.25       -18.54                   -- 总钞票收益率(%)                                 -7.62           1.92          -4.44                 -- 流动比率(X)                                    2.37           3.32           2.66               2.95 速动比率(X)                                    2.37           3.32           2.66               2.95 存货盘活率(X)                                     --             --             --                 -- 应收账款盘活率(X)                                 6.59           5.87           5.94              6.02* 钞票欠债率(%)                                  27.71          23.29          29.70              27.98 总本钱化比率(%)                                 15.74          16.10          23.25              21.83 短期债务/总债务(%)                               26.06          24.90          37.48              32.17 经调节的筹办行为产生的现款流量净额/总债务(X)                   0.15          -0.29           0.01                 -- 经调节的筹办行为产生的现款流量净额/短期债务(X)                  0.59          -1.15           0.02                 -- 筹办行为产生的现款流量净额利息保障倍数(X)                     3.95          -4.87           0.71                 -- 总债务/EBITDA(X)                             -5.97           2.67       -25.45                   -- EBITDA/短期债务(X)                            -0.64           1.50          -0.10                 -- EBITDA 利息保障倍数(X)                          -3.57           7.02          -0.97                 -- EBIT 利息保障倍数(X)                         -12.01             2.49          -5.15                 -- FFO/总债务(X)                                 0.30           0.40           0.11                 -- 注：1、2025 年一季报未经审计；2、带 *计算照旧年化处理。                         游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 附三：基本财务计算的计较公式         计算                                   计较公式                           短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融欠债/交游性金融欠债+应付票         短期债务                           据+一年内到期的非流动欠债+其他债务调节项         永远债务              永远借款+应付债券+租借欠债+其他债务调节项         总债务               永远债务+短期债务         经调节的统统者职权         统统者职权共计-夹杂型证券调节  本钱结构         钞票欠债率             欠债总和/钞票总和         总本钱化比率            总债务/（总债务+经调节的统统者职权）         非受限货币资金           货币资金-受限货币资金         利息开销              本钱化利息开销+用度化利息开销+调节至债务的夹杂型证券股利开销         永远投资              债权投资＋其他职权器用投资＋其他债权投资＋其他非流动金融钞票＋永远股权投资         应收账款盘活率           营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额）         存货盘活率             营业成本/存货平均净额  筹办后果                     （应收账款平均净额+应收款项融资调节项平均净额）×360 天/营业收入+存货平均净额         现款盘活天数            ×360 天/营业成本+公约钞票平均净额×360 天/营业收入-应付账款平均净额×360 天/（营                           业成本+期末存货净额-期初存货净额）         营业毛利率             (营业收入-营业成本)/营业收入         时间用度共计            销售用度+管制用度+财务用度+研发用度         时间用度率             时间用度共计/营业收入                           营业总收入-营业成本-利息开销-手续费及佣金开销-退保金-赔付开销净额-索求保障公约         筹办性业务利润           准备金净额-保单红利开销-分保用度-税金及附加-时间用度+其他收益-非无为性损益调节  盈利才智                     项         EBIT（息税前盈余）       利润总和+用度化利息开销-非无为性损益调节项         EBITDA（息税折旧摊销前                           EBIT+折旧+无形钞票摊销+永远待摊用度摊销         盈余）         总钞票收益率            EBIT/总钞票平均余额         EBIT 利润率          EBIT/营业收入         收现比               销售商品、提供劳务收到的现款/营业收入                           筹办行为产生的现款流量净额-购建固定钞票无形钞票和其他永远钞票支付的现款中资         经调节的筹办行为产生的                           本化的研发开销-分拨股利利润或偿付利息支付的现款中利息开销和夹杂型证券股利支   现款流   现款流量净额                           出                           经调节的筹办行为产生的现款流量净额—营运本钱的减少(存货的减少+筹办性应收技俩         FFO                           的减少+筹办性应付技俩的增多)         EBIT 利息保障倍数       EBIT/利息开销  偿债才智   EBITDA 利息保障倍数     EBITDA/利息开销         筹办行为产生的现款流量                           筹办行为产生的现款流量净额/利息开销         净额利息保障倍数 注：1、“利息开销、手续费及佣金开销、退保金、赔付开销净额、索求保障公约准备金净额、保单红利开销、分保用度”为金融及波及金融业 务的干系企业专用；2、凭据《对于改进印发 2018 年度一般企业财务报表格式的见告》（财会201815 号），对于未推论新金融准则的企业，长 期投资计较公式为：“永远投资＝可供出售金融钞票＋握有至到期投资＋永远股权投资”；3、凭据《公设备行证券的公司信息清楚证明性公告 第 1 号——非无为性损益》证监会公告200843 号，非无为性损益是指与公司平素筹办业务无顺利关系，以及虽与平素筹办业务干系，但由于其 性质极度和偶发性，影响报表使用东谈主对公司筹干事迹和盈利才智作念出平素判断的各项交游和事项产生的损益。                      游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 附四：信用等第的标志及界说  个体信用评估（BCA）等                                            含义       级标志        aaa       在无外部极度支握下，受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。        aa        在无外部极度支握下，受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响很小，讲错风险很低。         a        在无外部极度支握下，受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。        bbb       在无外部极度支握下，受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。        bb        在无外部极度支握下，受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高讲错风险。        b         在无外部极度支握下，受评对象偿还债务的才智较地面依赖于雅致的经济环境，讲错风险很高。        ccc       在无外部极度支握下，受评对象偿还债务的才智止境依赖于雅致的经济环境，讲错风险极高。        cc        在无外部极度支握下，受评对象基本弗成偿还债务，讲错很可能会发生。         c        在无外部极度支握下，受评对象弗成偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。     主体等第标志                                  含义        AAA       受评对象偿还债务的才智极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。        AA        受评对象偿还债务的才智很强，受不利经济环境的影响较小，讲错风险很低。         A        受评对象偿还债务的才智较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。        BBB       受评对象偿还债务的才智一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。        BB        受评对象偿还债务的才智较弱，受不利经济环境影响很大，有较高讲错风险。         B        受评对象偿还债务的才智较地面依赖于雅致的经济环境，讲错风险很高。        CCC       受评对象偿还债务的才智止境依赖于雅致的经济环境，讲错风险极高。        CC        受评对象基本弗成偿还债务，讲错很可能会发生。         C        受评对象弗成偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。   中永远债项等第标志                                 含义       AAA        债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。        AA        债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。        A         债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。        BBB       债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。        BB        债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。        B         债券安全性较地面依赖于雅致的经济环境，信用风险很高。       CCC        债券安全性止境依赖于雅致的经济环境，信用风险极高。        CC        基本弗成保证偿还债券。        C         弗成偿还债券。 注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标志进行微调，默示略高或略低于本等第。    短期债项等第标志                                 含义        A-1       为最高等短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。        A-2       还本付息才智较强，安全性较高。        A-3       还本付息才智一般，安全性易受不利环境变化的影响。         B        还本付息才智较低，有很高的讲错风险。        C         还本付息才智极低，讲错风险极高。        D         弗成按期还本付息。 注：每一个信用等第均不进行微调。                             游族汇集股份有限公司公设备行可退换公司债券 独处·客不雅·专科 地址：北京市东城区向阳门内大街南竹杆巷子 2 号星河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn