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　　广发期货磋商 朱迪  Z0015957

　　证监许可【2011】1292号 2024年12月24日星期二

　　选录：

　　本文旨在先容国内菜粕所触及行家供需及交易面貌，并基于对豆菜粕价差的分析，来估计将来市集行情的变化和契机。

　　1．油菜籽基础先容

　　行家主要的油料作物包括大豆、油菜籽、花生、向日葵、棕榈果、椰子等等，油菜籽是仅次于大豆第二大的油料作物。油菜籽中油脂的含量为37.5%-46.3%，而入口转基因菜籽往往出油率为40%，出粕率为56%。

　　菜籽粕是油菜籽榨油后的副居品，卵白含量在34%~38%之间，其粗卵白质含量较高，适互助为饲料卵白原料使用，庸俗期骗于水产、禽类和猪的衍生中。算作比较，豆粕的卵白含量往往在40%到50%之间，因此菜粕通常和豆粕会有一订价差，价差超出一定规模后，两者会变成较强替代。

　　菜粕中含有多种抗养分因子和有毒物资，可能导致猪的甲状腺肿大、消化说念和肝肾功能受损，并对动物的滋长发育产生影响，为了减少这些毒性因素的影响，菜粕需要进行脱毒料理，因此菜粕在饲料配方中不能能都备替代豆粕。菜粕的刚性需求主要起头于水产衍生业，在水产饲料中的添加比例往往在5-8%之间，尽管其添加比例不高，但其在水产饲料中的地位终点紧要，因此水产的淡旺季对菜粕的需求影响较大。

　　菜油需求主要体当今食物销耗和工业用途，2023年，菜籽油生物柴油的销耗量为8.5亿升，同比增长15.3%。这一增长主要得益于欧盟对生物柴油需求的拔擢，推动了其生物柴油产能和产量的增长。菜籽油是主要使用的原料油之一，占行家生物柴油主要坐褥国的原材料比例约为16%。

　　2．行家菜籽的主要栽种区域及产量

　　USDA旗下的国外农业局（FAS）数据表示，2024/25年度估计行家油菜籽产量为8744万吨，其中加拿大算作行家最大的主产国产量为2000万吨，占到行家产量的23%；名挨次二的欧盟估计产量达到1745万吨，占行家产量的20%。中国和印度名挨次三第四，产量辩认为1580万吨和1210万吨，另外澳大利亚产量估计将达到550万吨、乌克兰为360万吨、俄罗斯为500万吨。上述7个国度的产量占到行家产量的90%。

　　从单产来看，中国和加拿洪流平足下，约在2.1~2.2吨/公顷，而欧盟菜籽单产能达到接近3吨/公顷。从2024年度产情来看，欧盟在4、5月份经历了寒潮，而加拿大也在栽种末期经历了干旱，USDA估计欧盟产量同比下滑14.28%，加拿大同比下滑1.1%，行家产量估计同比下滑2.11%，合座影响相对有限，但局部地区如欧盟影响较大。

　　不同国度油菜籽的栽种周期和收货周期不同，从油菜籽的播撒及收货时刻上看，加拿大油菜籽在5-6月播撒，8-10月收货；欧盟油菜籽在8-9月播撒，次年6月下旬-8月上旬收货；中国油菜籽在10-12月播撒，次年4-5月收货；印度油菜籽在10-12月播撒，次年3 -5月上旬收货；澳大利亚油菜籽在5-6月播撒，10-11月收货；俄罗斯油菜籽在4-5月播撒，8-9月收货；乌克兰油菜籽在9-10月播撒，次年7-8月收货。油菜籽的滋长周期节略可分为发芽期、滋永远、吐花期和效用期四个阶段，其中发芽和出苗期是滋长经过中的要害阶段，关于温度和降水的明锐度也更高。

　　3．行家菜籽、菜粕及菜油交易面貌

　　从交易流向来看，行家菜籽主要出口国度：加拿大、澳大利亚、乌克兰，主要入口国度：欧盟、中国、日本、墨西哥等。2024/25年度，USDA预估行家交易中菜籽出口总量约为1737万吨，其中从加拿大、澳洲、乌克兰、俄罗斯出口的油菜籽辩认为735万吨、465万吨、322万吨、92.5万吨；行家菜籽总入口量约为1690万吨，其中欧盟和中国入口的菜籽数目辩认为670万吨和340万吨，占据行家入口总量的约60%。欧盟是寰宇最大的油菜籽流入地，其次是中国。

　　我国每年入口油菜籽数目波动较大，主要受到计谋端影响较大，其次是价钱的影响。阐明海关总署数据表示，我国2021-2023年入口量辩认为264万吨、196万吨和549万吨，主要入口起头国事加拿大。2024年11月油菜籽入口总量为70.79万吨，较上年同期48.16万吨加多22.63万吨，同比加多46.99%，较上月同期84.30万吨环比减少13.51万吨。2024年1-11月油菜籽入口总量为578.24万吨，较上年同期累计入口总量的475.25万吨，加多102.98万吨，同比加多21.67%。中国从加拿大的入口量占主导地位，其他入口起头国包括俄罗斯、白俄罗斯和乌克兰等。

　　  中国商务部9月9日发布公告，暗示自公告讦布之日起，对原产于加拿大的入口油菜籽进行反推销立案造访。阐明加拿大油菜籽协会数据，2023年加拿大有近64.8%的菜籽出口至中国市集，逾越其余步区之和。加拿大菜籽出口对中国依赖进度较高，本年欧盟减产或对加籽需求加多，但无法都备弥补中国需求缺失带来的影响。2019年中好意思交易联系垂死相通影响到中加联系，彼时中国对加拿大油菜籽熟练检疫条目趋严，导致前几年中国自加拿猛入口菜籽数目彰着下滑。但本次反推销造访更为严厉。2019年中国选拔检疫步调后，马上扼制了加菜籽供应。据海关总署数据，2019年加菜籽入口约235.7万吨，同比下跌46.7%。但咫尺国内入口尚未有减少，四季度供应仍宽松，肖似水产淡季，菜粕压力较大。

　　我国入口菜粕量相通较大，主要入口国为加拿大和阿联酋，2021-2023年平均每年入口量约在220万吨。中国海关公布的数据表示， 2024年1-11月菜粕入口总量为244.25万吨，较上年同期累计入口总量的209.29万吨，加多34.96万吨，同比加多16.70%。

　　我国亦然主要的菜油入口国，主要入口起头国为俄罗斯、阿联酋和白俄罗斯。海关数据表示，2024年1-11月菜籽油入口总量为166.77万吨，较上年同期累计入口总量的213.33万吨，减少46.56万吨，同比减少21.83%。2020-2023四年平均每年入口量约为180万吨。

　　4．行家菜籽压榨需求

　　USDA预估数据表示，2024/2025年度行家菜籽压榨量为8453万吨，奉陪产量上涨，压榨量也呈现逐年递加态势。但行家第一大油籽大豆产量抓续加多，菜籽在行家油料中的压榨量占比却在逐年下跌。

　　咫尺，行家最大的压榨产能集结在欧盟地区，年均压榨量约为2400万吨，欧盟是寰宇上最大的生物柴油坐褥地区之一，主要集结在德国、法国和意大利。2023年，欧盟生物柴油的总产量为1500万吨，其中约60%使用菜籽油算作原料。菜油算作原料的生物柴油的浊点更低，冬天抗冻性更好，而欧盟处于主产区，有自然的原料便利性，因此更故意于使用菜油算作其主要原料。然而，本年棕榈油出口减少，同期受自己油菜籽减产影响，欧盟入口菜籽需求将同比彰着加多。

　　5．替代-豆粕及葵粕市集情况

　　         2024年行家大豆供需接续趋于宽松，但其他油籽类均呈现减产迹象。阐明USDA数据表示，24/25年度行家大豆产量估计将达到4.25亿吨，同比增长7.6%。2020年以来的高利润面貌刺激行家大豆供应快速收复，但需求放缓，供大于需结构抓续强化，行家大豆库销比已回升至高位区间。好意思国大豆盘面价钱咫尺也抓续在资本线以下20%隔邻区间盘桓，大豆价钱承压，也株连行家粕类价钱残障。

　　杂粕合座为减产景色，葵籽新年度也呈现减产态势。2024/25年度行家葵花籽供应估计将减少，总供应量估计为6055万吨，低于上一年度的6157万吨。受极点高蔼然降雨不及影响，中欧和东欧的夏日作物单产远景恶化，2024年葵花籽单产预期值调低2.9%，从2.04吨/公顷下调至1.98吨/公顷，其中，估计乌克兰的葵花籽产量将从1460万吨减少到约1250万吨，俄罗斯的产量将从1744万吨减少到1703万吨。海关数据表示，2024年1-11月葵花籽入口总量为132197.97吨，较上年同期累计入口总量的262964.01吨，减少130766.04吨，同比减少49.73%。

　　6．豆菜价差分析

　　豆粕的价钱往往返说高于菜粕价钱，因为豆粕的粗卵白含量较菜粕更高，豆粕卵白含量在43%傍边，菜粕卵白含量在36%傍边。比较豆粕而言菜粕在水产饲料中使用最为庸俗，我国水产衍生行业菜粕用量占到菜粕产量的一半以上。禽类饲料中，肉鸡用量在10%以下，蛋鸡、种鸡在 8%傍边，鸭饲料中菜粕用量在10%-15%傍边。关于菜粕而言，除了10%傍边水产添加刚性需求，若豆菜粕价差缩窄将径直带来豆粕的替代。两者的价差受到多方面因素影响，除了菜粕产地的供应联系外，还触及到一些季节性因素。另外，从卵白品性来说，一般出现豆粕替代菜粕的情况要较菜粕替代豆粕更容易。

　　       豆粕与菜粕的有关性较强，阐明线性总结测算，其有关性约在75%傍边。从合理价差的角度去磋商，当菜粕/豆粕比价在80%以下时，在水产料中添加菜粕具有价钱上风，但一般75%~85%都是合理区间。豆菜粕之间波动区间连年来不休放大，奉陪中好意思、中加交易联系复杂化、俄乌地点变化、及国内入口通关计谋等多重影响，价差从-150到1300都曾尝试过，其上限主要取决于豆粕出现强势多头行情，而其下限也多来自于豆粕的残障，很难因为菜粕的片面强势带来价差的大幅波动。供需联系复杂化，市集交游也更趋于情感化，加重了价差的波动空间。

　　       从季节性来看，3-4月通常为豆菜价差的低点，一方面豆粕处在南好意思大豆的上量岑岭期，另一方面菜粕的水产需求驱动轻佻回暖，库存减弱。11-1月相通对应北好意思的上量岑岭，菜粕需求相对牢固，是以走缩的概率相通偏大。而二、三季度，酌量到好意思豆处在栽种炒作阶段，不细目性大，因此往往出现豆菜走强的面貌。

　　7．菜粕后市估计

　　从供需面来看，菜籽库存仍在高位，菜粕库存虽小幅下滑，但压力仍在。咫尺需求端走货较慢，终局备货欠安，供强需弱面貌下，估计菜粕发挥为宽幅颠簸为主。竞品豆粕方面，咫尺巴西栽种顺利鼓吹，丰产预期进一步增强，肖似好意思元走强，好意思豆油销耗预期欠安，好意思豆下挫，但跌至资本线以下20%后出现技艺性反弹。国内豆粕库存去化，局部地区受通关计谋影响供需偏紧，但整身段局宽松，供应压力仍将抓续开释，肖似巴西资本下行，05将来压力仍在。

　　接续暖和宏不雅方面及中加计谋影响，短期追多风险仍在，提议严慎操作。可逢高尝试空豆粕买菜粕套利操作。

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