文 | 港股筹商社

本年 1 月，在一场由 DeepSeek 引爆的 AI 算力狂欢中，港股金山云股价从低谷的 2 元每股全部飙涨超五倍至 11 元每股，却在最新一季财报发布后运动着落，成本市集的碎裂速率比大模子迭代更快。

金山云这份一季度财报可谓是"休戚各半"。AI 业务收入激增 228% 的亮眼数据背后，是行业云季节性萎缩、毛利率环比下滑 2.9 个百分点的隐忧。

这场"增收不增利"的玄幻实践，不仅撕开了中国云计较行业狂飙突进下的隐忧，更让投资者看清一个娇傲真相——在 AI 算力武备竞赛中，光有引擎轰鸣还不够，怎么让"油箱"里的利润续航才是要道。

收入增长存争议，AI 独舞难掩生态失衡

财报领会，2025 年第一季度，金山云已毕营收 19.7 亿元，同比增长 10.9%，环比下降 11.7%，不足市集预期。

据金山云阐述，一季度收入同比增多，主要源于来自小米，金山生态系统东说念主工智颖悟系客户的收入增多，以及对公司行业云客户的进一步浸透。而环比下降则是因为行业云受到季节性影响。

分业务看，公有云服求已毕收入 13.54 亿元，同比增长 14.0%，环比下滑 4.0%。值得真贵的是，AI 业务已成为金山云的中枢增长引擎，一季度已毕收入 5.25 亿元，同比激增 228%，占公有云收入比例培植至 39%。

细看之下，小米生态输血占比仍较高。小米汽车量产带来的智驾订单、金山办公的 AI 处置需求，组成了这波增长的主引擎。

居品技艺方面，在"云 + AI "一体化发展的新技艺周期中，金山云锚定发展机遇，通过强化基础云与智算云的自研才能，握续拓宽增长畛域。

在基础云领域，金山云为公有云专属集群引入对象存储作事。这项作事为用户打造专属云上资源空间，不仅已毕资源扯后腿与安全合规，还提供高效运维托管作事。用户既能享受土产货部署的独处性，又能获取云计较的限度效应与弹性扩张上风。

而行业云方面则显赫放缓，收入 6.17 亿元，同比增长 4.8%，环比下滑 25.0%。主要原因为高利润样式宽限寄托。这与行业趋势变成反差，中商产业筹商院数据领会，2024 年我国云计较市集限度约为 8378 亿元，瞻望到 2027 年我国云计较市集限度将逾越 2.1 万亿元。

盈利才能方面，尽管净去世由上年同期 3.64 亿元，收窄至 3.16 亿元，但较上一季度的 2 亿元去世则进一步扩大，激发市集担忧。

毛利率也握续承压。一季度，金山云毛利为 3.18 亿元，同比增多 8.5%，环比下滑 25.3%。毛利率为 16.2%，较上年同期的 16.5% 保握安靖，但较上季度的 19.1% 下降 2.9 个百分点。

举座而言，金山云 2025 年第一季度财报呈现赫然的"冰火两重天"。一方面，AI 业务持续爆发态势，成为驱动营收增长的中枢引擎；另一方面，受行业云季节性波动与高参加影响，盈利压力显赫加重。

其虽在 AI 赛说念加快决骤，但短期盈利才能的挑战已经高出，突显了在高速增长与技艺参加之间寻求均衡的逆境。

AI 云赛说念"卡位战"尖锐化，金山云怎么破局？

濒临云计较市集向 AI 界说基础轮番的长远转型，以及巨头环伺的强烈竞争，金山云亟需松懈面前的盈利困局，在 AI 云的"卡位战"中竖立更厚实的地位。

如今，专家 AI 算力需求正以指数级增长。数据领会，2024 年中国智能算力限度同比增长 74.1%，2025 年瞻望增长 43%，2026 年将较 2024 年翻倍。其中推理算力年均增速达 190%，远超老练算力的 50%。

与此同期，算力饱和隐忧也已出现。当今算力基础设推论业机架平均上架率当今不足 60%，闲置 GPU 作事器数目也居高不下。

而在这场"烧钱换技艺"的竞赛中，金山云的破局政策初始呈现以下三大特征。

一是自研技艺筑壁垒。当今，其星流训推平台已全面接入智谱 GLM 系列推理模子，成为首批接入该系列推理模子的平台之一。而且已完成 DeepSeek 等多款大模子部署，为拓荒者和企业用户提供了更多遴荐。

二是生态绑定小米的利与弊。金山云与小米的协同虽带来细目性收入，同期还为 AI 愚弄提供了平台和基础，但这也导致其业务存在一定的"小米化"。

三是加码智算业务。2025 年，金山云围绕基础云、智算网及智算平台，构建了智算云 1.0 才能体系，且正在向平台化和 Severless 演进的智算云 2.0 迈进。金山云还示意，畴昔将全面升级智作为事体系。

永远来看，中国的 AI 投资周期正在加快，作为中国最初的 AI 云基础轮番作事提供商之一，金山云有望受惠于大言语模子 ( LLM ) 老练与推理需求的苍劲增长。

野村研报也指出，金山云在 2025 年将在中国云计较市荟萃发扬优异，且已毕 20% 的同比收入增长，其中主要来自 AI 收入的 91% 同比增长 ( 占总收入的 27% ) 。

濒临 AI 算力武备赛与盈利才能的双重老练，金山云的破局政策展现出"技艺解围 + 生态借力"的双轮驱动逻辑。畴昔，金山云能否在巨头环伺中杀出重围，取决于其能否将技艺壁垒滚动为可握续的盈利时势，这注定是一场关乎生涯的耐力赛。

结语：在泡沫与硬核之间寻找"新大陆"

一季度，金山云的财报像一面魔镜，既照见中国云计较的黄金赛说念—— AI 算力需求爆发催生的万亿市集；也映出暗礁密布的险滩：生态依赖、价钱绞杀、技艺泡沫。

当市集还在争论" AI 故事是否估值透支"时，真确的赢家能够早已跳出"烧钱换限度"的死轮回，像特斯拉往日自研电板那样，找到"算力 - 场景 - 盈利"的黄金三角。

毕竟体育游戏app平台，在这个"烧掉 100 亿才能入场"的游戏里，活下来的从来不是最会融资的玩家，而是最懂买卖本色的"真金不怕火金方士"。